Opinion: La vraie préoccupation n’est pas l’inflation à long terme — c’est la déflation

L’IPC global le plus récent s’est établi à 9,1 %, il peut donc sembler étrange de penser que le risque de désinflation et de déflation augmente.

Mais alors que l’IPC est un indicateur rétrospectif, de nombreux indicateurs prospectifs commencent à raconter une histoire très différente : une histoire de baisse de la demande et de chute des prix.

L’histoire économique et inflationniste des 36 derniers mois est simple :

  1. Nous avons eu une pandémie mondiale à laquelle nous avons répondu en imprimant 7 billions de dollars tout en fermant de grandes parties de l’économie mondiale.

  2. Cela a créé un mélange d’inflation du côté de la demande et d’inflation du côté de l’offre.

  3. Alors que beaucoup de gens pensaient que l’inflation serait « transitoire », elle a résisté plus longtemps que prévu en raison des vagues de COVID, des fermetures, puis de la guerre surprise en Ukraine.

Je suis connu pour prédire une inflation élevée en 2020 et 2021, mais j’ai été choqué par le ténacité du COVID et de la guerre en Ukraine, donc l’inflation a un peu dépassé mes prévisions initiales à la hausse. Je pense que je dois réparer ma boule de cristal pour qu’elle puisse prédire les guerres et les pandémies.

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Cela dit, cela ne change pas mon point de vue d’il y a quelques mois : je m’attends toujours à une modération de l’inflation dans les années à venir, et je pense en fait que le risque de déflation pure et simple augmente.

En termes de précédents historiques, je pense qu’une répétition des années 1970 et le risque d’une période prolongée de forte inflation sont exagérés. En fait, je dirais que le risque de déflation se fait de plus en plus sentir. Cet environnement ressemble plus à, hirondelle, 2008 qu’à 1978.

J’hésite à comparer quoi que ce soit à la crise financière de 2008 parce que c’était une crise tellement unique, mais la période actuelle a plus de similitudes que beaucoup de gens voudraient l’admettre. Ceci comprend:

  • Des marchés boursiers et immobiliers en plein essor qui ne font que commencer à se refroidir ces derniers mois.

  • La hausse des prix des matières premières et une inflation inconfortablement élevée.

  • Une Fed agressive plus préoccupée par l’inflation galopante que par le risque de déflation.

Certaines personnes ont fait valoir que l’inflation se maintiendrait en raison des spirales salaires-prix, de la hausse des loyers ou de la poursuite des contraintes d’approvisionnement liées au COVID. Et tandis qu’une aggravation de la guerre en Ukraine ou une guerre à Taïwan conduirait certainement à une inflation élevée et continue, la ligne de base à ce stade semble être dominée par d’autres résultats plus probables :

  • Le COVID et les arrêts associés prennent fin ou du moins diminuent considérablement.

  • Une guerre à Taïwan semble être un risque extrêmement aberrant.

  • Améliorer les chaînes d’approvisionnement.

  • La demande ralentit dans l’ensemble de l’économie, d’autant plus que les hausses de taux d’intérêt refroidissent le marché immobilier.

  • Les vents contraires budgétaires se poursuivront jusqu’en 2023.

Plus important encore, il y a quelque chose de potentiellement maléfique qui se prépare sous la surface ici et nous commençons tout juste à le voir sur le marché immobilier.

En bref, la réponse agressive de la Fed à l’inflation a paralysé le marché de l’habitation au pire moment possible parce que les prix avaient grimpé en flèche. Nous avons donc une mauvaise combinaison de prix très élevés combinés à des taux d’intérêt hypothécaires soudainement inabordables.

Données économiques de la Réserve fédérale

La seule façon dont cela se résoudra est de l’une des trois manières suivantes :

  1. Les prix des maisons chutent fortement.

  2. Les taux hypothécaires retombent à leurs anciens taux.

  3. Une combinaison de 1 et 2.

Comme nous l’avons appris en 2008, le logement EST l’économie américaine. Donc, si l’immobilier américain ralentit, cela va tout faire baisser.

Alors que certains craignent que l’inflation ne continue d’augmenter alors que les ratios prix-loyer sont encore élevés, je pense que le risque de déflation des prix de l’immobilier constituera un risque baissier important pour l’inflation dans les années à venir.

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En fait, les investisseurs s’inquiétaient exactement de la même chose en 2006-2007, lorsque le ratio prix-loyer était beaucoup plus faible. C’est l’une des raisons pour lesquelles la Fed a réagi de manière excessive en 2005-2006 et a tellement relevé les taux d’intérêt. Mais ce qu’ils faisaient en réalité, c’était d’écraser la demande de logements et de provoquer un dysfonctionnement des marchés du crédit.

Le même risque se produit aujourd’hui.

Le plus important ici est que la force motrice est le prix de l’immobilier et que le prix de l’immobilier est le facteur volatil ici. Les loyers accusent un retard considérable en raison des accords contractuels et des arriérés de salaires. Les salaires réels et nominaux sont en fait en train de s’épuiser, ce qui limite à la hausse le montant des loyers autorisés à augmenter. Et l’affaiblissement du marché du logement exercera une pression à la baisse sur les prix des logements.

Cela signifie que le rapport prix-loyers devrait converger dans les années à venir, d’autant plus que les prix des logements désavantage risque, non pas parce que les loyers ont à l’envers risque.

Je tiens à souligner que je ne pense pas qu’il s’agisse d’une répétition de la crise financière de 2008. La dynamique sous-jacente du logement est beaucoup plus saine aujourd’hui qu’elle ne l’était alors, mais ma position de départ reste un ralentissement de la croissance et de la désinflation avec un risque croissant de déflation si le logement s’affaiblit plus que prévu.

D’autre part, le risque évident de cette prévision est un retour aux fermetures de COVID, des mesures de relance budgétaire majeures, une aggravation de la guerre en Ukraine et/ou une guerre à Taïwan. Mais je dirais que la désinflation et l’augmentation du risque de déflation sont plus probables qu’une inflation élevée et prolongée.

Cullen Roche est fondateur et directeur des investissements de Discipline Funds, une société de conseil financier. Il est l’auteur du blog Pragmatic Capitalism, où cette chronique est parue pour la première fois. Suivez-le sur Twitter @cullenroche.

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