Attendez-vous à deux récessions et à une fin rapide des hausses de taux de la Fed

L’accompagnement vers l’avant semble être une excellente idée. Les banquiers centraux devraient formuler leurs objectifs à long terme pour influencer les marchés financiers. Tout comme le grand joueur de hockey Wayne Gretzky patinait là où la rondelle allait, plutôt que là où elle se trouvait, les autorités monétaires tenteraient de guider les marchés là où les politiques devaient avoir des mois d’avance. Mais les banquiers centraux sont un peu moins aptes que le Big One à déterminer où va la rondelle.

La Réserve fédérale a effectivement fait avancer les orientations, choisissant plutôt de divulguer les décisions de son comité fédéral de l’open market quelques jours avant ses réunions. Bonne chose aussi, car il y a eu des zigzags erratiques ces derniers temps.

Lors de sa conférence de presse du 4 mai, le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré qu’une augmentation de 75 points de base du taux cible des fonds fédéraux “n’était pas quelque chose que le comité envisageait activement”. Lors de la réunion du FOMC à la mi-juin, les taux ont été relevés de 75 points de base pour atteindre la fourchette actuelle de 1,50 % à 1,75 % ; la décision avait apparemment été divulguée au Wall Street Journal quelques jours plus tôt. (Un point de base correspond à 1/100e de point de pourcentage.)

La semaine dernière, le Journal a rapporté que le FOMC était sur le point de connaître une nouvelle hausse de 75 points de base lors de sa réunion de deux jours commençant mardi, plutôt que la hausse de 100 points de base que certains observateurs de la Fed avaient prévue après un bond stupéfiant de 9,1 %. dans l’indice des prix à la consommation a été signalé pour les 12 derniers mois, et la Banque du Canada a étonnamment décidé d’augmenter le point entier. Mais les contrats à terme Fed-Fund de vendredi indiquaient une probabilité de 81% d’un mouvement de 75 points de base d’ici jeudi, selon le site FedWatch de CME. Le 13 juillet, après la publication de ce rapport désastreux sur l’IPC, la probabilité d’une augmentation de 100 points de base a culminé à 80 %.

Le tableau d’ensemble qui ressort de ces changements soudains est que l’environnement d’investissement est radicalement différent de 2009 à 2019, dans la décennie qui a suivi la crise financière de 2008-09, note Gregory Peters, co-directeur des investissements de PGIM Fixed Income, op. Et avec cela, dit-il, vient “un ensemble de résultats plausibles qui sont aussi bons que ce que j’ai vu dans ma carrière”.

Les prévisionnistes et les acteurs du marché sont nettement incertains quant à la trajectoire de la politique de la Fed et de l’économie, même après que le FOMC a relevé tardivement ses perspectives pour le taux des fonds fédéraux de fin d’année à 3,4 % dans son résumé des projections économiques de juin, contre seulement 1,9 % en mars , un nombre invraisemblablement faible compte tenu de la hausse de l’inflation.

Le FOMC a largement commercialisé ses chiffres. Le marché à terme voit les fonds fédéraux atteindre l’estimation de fin d’année de la banque centrale d’ici la réunion du 2 novembre, avec une autre augmentation de 25 points de base lors de la conférence du FOMC du 14 décembre, poussant la fourchette à 3,50%-3,75% à venir. Cela pourrait marquer le pic, le marché signalant que la Fed va renverser la vapeur et réduire les taux des Fed Funds de 25 points de base en mars.

Une telle trajectoire suggère un ralentissement de l’économie et une baisse de l’inflation, ce qui pourrait amener la Fed à changer de cap l’année prochaine. Mais certains observateurs pensent que le resserrement de la banque centrale devra dépasser ses propres estimations et ce qui a été évalué sur les marchés.

Jefferies’ belangrijkste financiële econoom, Aneta Markowska, is het eens met de consensus-oproep voor een verhoging van 75 basispunten tijdens de komende vergadering, maar ziet dan de Fed verschuiven naar een stijging van 50 basispunten in september, niet de 75 basispunten gebakken in de futur. Mais elle dit que le marché sous-estime le pic éventuel du taux des fonds, qui devrait atteindre 4 %.

Markowska voit que les banques centrales établissent leurs politiques sur la base des données communiquées, plutôt que sur leurs propres prévisions (qui étaient loin de la vérité). Elle voit également les chiffres monter du bon côté pendant un certain temps, à l’opposé du slog stagflationniste que ressentent la plupart des investisseurs et des consommateurs.

Pour commencer, elle note que la croissance nominale a été très forte, ce qui a entraîné de lourdes dépenses en dollars d’aujourd’hui, même si une grande partie de cela peut être attribuée à l’inflation. Avec la chute des prix de l’essence ces dernières semaines, elle recherche une série de rapports bénins sur l’IPC montrant des changements mensuels proches de zéro dans le titre.

Mais cela pourrait masquer la poursuite des pressions à la hausse sur les prix des “mesures de base” de l’inflation, qui excluent les aliments et l’énergie, comme supposé dans cet espace il y a une semaine. Elle prédit qu’une fois que les prix de l’énergie cesseront de baisser, la prise de conscience de la persistance de l’inflation sous-jacente incitera les marchés à revoir leurs attentes concernant la politique de la Fed.

Et, dit Peters de PGIM, l’inflation va rapidement passer mathématiquement des récents 9% en glissement annuel à 7% ou 6%. Mais que se passe-t-il s’il est bloqué à 4 % ou 5 % ? « Le travail de la banque centrale est-il fait ? Il est trop optimiste que cela suffira à contenir l’inflation”, a-t-il déclaré.

Comme Markowska, Peters voit une forte croissance économique nominale, qui, selon lui, est sous-reconnue. La bonne nouvelle est que cela renforcera les bénéfices déclarés des entreprises et éliminera de nombreux problèmes, même si les bénéfices représentent principalement l’inflation.

Markowska voit une récession comme l’inquiétude pour l’année prochaine. Elle rejette la récente augmentation des nouvelles demandes d’assurance-chômage. Les données de l’État montrent qu’une grande partie est concentrée dans le Massachusetts, note-t-elle, de manière anecdotique dans des entreprises de biotechnologie et de technologie qui subissent la pression de conditions financières plus strictes. Les réclamations soutenues n’ont pas augmenté, ce qui lui suggère que les licenciements trouvent rapidement de nouveaux emplois dans un marché du travail solide.

Peters pense que la Fed restera sur la bonne voie pour freiner l’inflation et retrouver sa crédibilité. S’adoucir au premier signe de faiblesse reviendrait à abandonner un marathon avec seulement quelques kilomètres à parcourir. Du point de vue des investissements, il se méfie du risque de crédit des entreprises en raison de la possibilité d’une récession, préférant les obligations d’État à plus longue échéance, qui devraient bénéficier de la lutte de la Fed contre l’inflation.

Le chef de la Fed, Powell, insiste sur le fait que la banque centrale ramènera quatre décennies d’inflation élevée à son objectif de 2 %. Sur ce point, le stratège mondial toujours pointu de la Société Générale, Albert Edwards, écrit : « Il est tout à fait possible que les événements récents aient contraint la Fed à une conversion de Damascène et elle comprend maintenant que le financement monétaire des déficits budgétaires en son temps de pandémie avoir un impact majeur sur la forte inflation – malgré les protestations précédentes selon lesquelles ce ne serait pas le cas.

En bref, le marché parie qu’une Fed dépendante des données s’assouplira en 2023 après la hausse des taux des fonds fédéraux à la barre des 3 %, toujours bien en deçà de toutes les prévisions d’inflation, sauf les plus optimistes. Cela pourrait empêcher une profonde récession, mais entraîner un double creux, comme en 1980 et 1981-82, au début de la guerre contre l’inflation réussie de la Fed il y a quatre décennies.

Ce n’est pas une orientation vers l’avant, mais c’est une histoire pertinente.

Écrire à Randall W. Forsyth à randall.forsyth@barrons.com

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