Comment investir dans les marchés émergents

L’écrivain est président du Queens’ College de Cambridge et conseiller d’Allianz et de Gramercy

Après des baisses de prix fulgurantes au premier semestre et un léger rebond ces dernières semaines, de plus en plus d’analystes recommandent une plus grande exposition globale aux actifs des marchés émergents.

Après tout, les mesures de valorisation de ces marchés sont à des niveaux historiquement bon marché lorsque l’on regarde les indices, à la fois autonomes et relatifs aux marchés développés. Les haussiers soutiennent qu’avec la plupart des forces perturbatrices maintenant dans le rétroviseur, une période de volatilité plus faible et de rendements plus élevés est immédiatement à venir.

Des prix historiques bon marché sont, selon moi, une condition nécessaire mais pas suffisante pour des investissements rentables dans les marchés émergents, en particulier pour ceux qui ont peu d’appétit pour la volatilité.

Les investisseurs doivent tenir compte à la fois de la dispersion des rendements au sein de la classe d’actifs et des impacts économiques et financiers qui ne se sont pas encore pleinement manifestés, tels que la flambée de l’inflation mondiale forçant les principales banques centrales à resserrer agressivement leurs politiques dans un environnement en évolution rapide. économie. Et certains titres sont soumis à un risque de restructuration important (c’est-à-dire des baisses de prix qui ne peuvent pas être récupérées au fil du temps).

Un argument général solide en faveur d’une exposition aux marchés émergents nécessite que les principales menaces macroéconomiques, ou ce que les économistes appellent des facteurs mondiaux communs, augmentent ou expriment mieux les valorisations.

Gardez à l’esprit qu’il s’agit d’un environnement de travail difficile pour les économies émergentes, en particulier pour les importateurs de matières premières. L’insécurité alimentaire et énergétique accrue est exacerbée par la baisse de la demande mondiale, l’appréciation du dollar, le resserrement des conditions financières sur les marchés des capitaux et un paysage plus difficile pour l’aide bilatérale officielle.

Certains ont fait valoir que cela se reflétait déjà dans la forte volatilité et les rendements négatifs du premier semestre de cette année. Mais cela suppose qu’à partir de maintenant, quatre facteurs ne poseront aucun problème.

Concrètement : que les banques centrales d’importance systémique, conduites par la Réserve Fédérale et la Banque Centrale Européenne, seront capables de lutter contre l’inflation sans plonger leurs économies dans la récession ; que l’inflation elle-même ne s’avérera pas collante ; que davantage d'”investisseurs touristiques” qui se sont aventurés bien au-delà de leur habitat normal (et de leurs repères) ne fuiront pas ; et que le tissu social et politique interne des pays sera en mesure d’absorber un coup important des prix des denrées alimentaires et des produits de première nécessité.

Ce ne sont pas les seules hypothèses avancées par ceux qui plaident pour une plus grande exposition globale aux marchés émergents. Ils supposent également que, pour les économies les plus vulnérables financièrement, les créanciers officiels, y compris le FMI et la Banque mondiale, seront heureux de répéter les déceptions sur le partage des charges de 2020.

Pour alléger le fardeau des urgences liées au Covid, ils ont fourni une aide importante aux pays émergents en supposant que les créanciers privés suivraient. Cependant, la mise en œuvre de l’Initiative de suspension du service de la dette et la formulation du cadre commun pour le traitement de la dette par le G20 n’ont pas été accompagnées d’efforts similaires de la part de sources privées. Si les créanciers officiels se retiraient, le manque d’aide et d’allègement de la dette augmenterait le potentiel de coupes douloureuses dans les secteurs sociaux, exacerberait les vents contraires à l’atténuation du changement climatique, alimenterait une plus grande inégalité et nuirait à la croissance réelle et potentielle.

Cela ne veut pas dire qu’il n’y a pas d’opportunités attrayantes pour les marchés émergents. Mais au lieu d’investir généralement en suivant des indices ou en plaçant de l’argent dans des ETF, les investisseurs devraient se concentrer sur des opportunités sélectives garanties – soit des actifs mis en gage aux créanciers ou implicites sous une forme telle que de très gros coussins d’argent ou, dans le cas des gouvernements, d’importantes réserves internationales.

Les investisseurs devraient essayer de gagner des réputations touchées par la contagion technique typique des marchés émergents, des actifs en difficulté avec des valeurs de récupération élevées et des actifs contaminés par la défaillance des marchés financiers nationaux.

Les réalités de la gestion économique soulignent également à quel point les investisseurs doivent être conscients de la séquence des événements probables sur les marchés émergents. Confrontés à des prix d’importation élevés, à une baisse de la demande d’exportations et à de faibles réserves internationales, les pays ont tendance à opter pour une dépréciation de la monnaie pour faciliter l’ajustement financier et la restructuration économique. Pour certains d’entre eux, ces titres libellés en monnaie nationale conserveront un désavantage inhérent par rapport aux titres émis en devises fortes.

Le temps viendra pour une large exposition aux marchés émergents. Pour l’instant, une approche plus sélective s’impose, également via les marchés privés. Cependant, les investisseurs doivent être préparés à plus d’obstacles dans le cheminement vers des rendements plus élevés.

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